人民币汇率走势分析
http://www.cction.com 2009-04-07 15:44 中企顾问网
本文导读：人民币对美元汇率近期上涨的可能性不大，但这是建立在人民币具有潜在的巨大升值压力基础上，即使有上涨的可能也是小幅度的，从长期来说，通过我国汇率政策的改革和一篮子货币的选择，人民币升值是一个价值回归的过程。
人民币对美元汇率近期上涨的可能性不大，但这是建立在人民币具有潜在的巨大升值压力基础上，即使有上涨的可能也是小幅度的，从长期来说，通过我国汇率政策的改革和一篮子货币的选择，人民币升值是一个价值回归的过程。
1、人民币价值回归有利于稳定全球汇率水平。当今全球的主要货币有三个：欧元、日元和美元，主体框架是美元和日元，还有美元和欧元。从2000年美元汇率开始下降。美元汇率走软，从经济面来说，美元的长期走软主要是因为美国在对内、对外两个方面都正在经历着不断扩大的双赤字过程，因此美元贬值、刺激出口应该说是符合美国当前的利益需要的。目前美国的双赤字状况并没有明显改观，因此美元中长期走软的可能性较大。而人民币2005年7月21日以前是和美元单一货币挂钩的，所以在美元全球走软的时候，人民币也同样走软。那么全球汇率格局一个是美元走软，第二是人民币跟着美元走软，这也同时意味着人民币对一篮子货币的实际汇率贬值。因此，今年我国开始实行的汇率形成机制改革，人民币不再盯住任何一种单一货币，而是以市场供求为基础，参考一篮子汇率进行调节，形成更富弹性的人民币汇率机制。从反映市场供求的角度看，人民币汇率显然存在着相当的上行空间。由于国际市场主要货币汇率的相互变动，长期来看客观上减少了人民币汇率的波动性。这对当前人民币币值的合理评估，实现人民币价值水平的回归有着重要的作用，同时也会对全球汇率水平的稳定发挥作用。
2、人民币价值回归有利于我国平衡国内外收支水平，加快经济增长。从1995年到2003年我国经济增长率（GDP）不断下降，经济减速增长，国内需求水平尤其是投资需求水平不断下降，引起进口减少，出口不断增加，从而造成人民币汇率向上的压力。相反，美、日等西方发达国家经济增长率（GDP）不断上升，经济增长加速，国内需求水平尤其是投资需求水平上升，引起更多的进口，从而造成本国货币汇率向下浮动。两相比较导致人民币升值压力加大。另外，消费价格指数（CPI）增长率和经常项目差额（表3）的数据显示我国呈现出人民币对美元汇率有升值的潜在压力。因此，目前实施的人民币汇率机制随着汇率等经济杠杆在资源配置中的基础性作用增强，外汇供求关系进一步理顺，国际收支调节机制逐步建立健全，长期来看国际收支会趋于基本平衡，同时也为人民币汇率今后保持稳定，实现价值回归奠定坚实的经济基础。
3、人民币价值回归有利于降低投机资本的预期，减少资产泡沫。浮动汇率制实施以来，预期被认为是短期汇率决定的一个中心问题。人民币的大幅度升值，会带来更大的升值预期，减少外商对中国的直接投资，吸引更多的非直接投资的短期资本的流入，制造更大的外部的不平衡，增加对地产、股市等的投资和投机，甚至会制造虚假繁荣和泡沫，损害地产、股市的“肌体”，误导经济向非理性方向发展。2003年以来，国内外对我国汇率的上升呼声很高，特别是2004年，我国进行利率上浮以来，这种对人民币汇率将在未来升值的预期更加高涨，吸引大量国外游资进入国内，这些由海外流入国内的投机资金，并未因人民币兑美元汇率上调２％而罢休。这成为当前人民币升值压力的一个不可忽视力量。所以，我国近期实施的汇率调动水平和汇率市场供求机制改革将有利于这种高预期下降。再来，我国政府随着改革的不断深入，积极协调好宏观经济政策，稳步推进各项改革，为人民币价值回归提供良好的政策环境。
4、人民币价值回归有利于我国保持经济快速、稳定、健康增长，实现各项经济指标的良性发展。一是人民币大幅度升值所导致的出口减少，最终带来失业率上升，很可能引发系列的经济、社会和政治问题。二是人民币大幅度升值对投资也会产生一定的影响：升值前有利于资本流入，升值后有利于流出。在人民币升值前的预期阶段，一般会吸引大量海外资金的流人，增大通货的压力。人民币升值后，资本的流出反映在两个方面。一方面，升值前流人的投机资本更多则会择机离场，来得快去得也快。另一个方面，国内资本则会加速海外投资，形成国内资本的对外输出，造成国内投资的下降，对我国的经济快速增长也会造成不利影响。
5、人民币价值回归有利于我国消除结构性通胀的困扰。在当前总体性通缩与结构性通胀并存的条件下，人民币大幅度升值，国内的产品价格并没有受到影响，而进口产品因为汇率下降而价格下降，虽然对进口产品会因为需求弹性较大相应推动价格有所上涨，但总体来说进口产品价格会下降，最终将带动整个社会的价格下降，进而出现通货紧缩的局面，这样不利于整个社会消费。但对于一些稀缺性资源类产业，虽然升值对这些行业进口有利，但由于升值所带来的需求扩张，会使这类行业的价格有较大的升幅，如石化类行业。综合考虑，升值会带来结构性通胀。人民币汇率的改革和对人民币价值的合理评估，有利于整个社会的消费，对消除我国目前的结构性通胀发挥重要作用。
6、人民币价值回归有利于消除“热钱”对金融体系的冲击。我国金融市场不完善，用来对冲风险的金融工具较少；央行没有在灵活汇率下实施货币政策的经验，其能力还有待检验；国内金融机构不良资产巨大，金融体系脆弱。所有这些，都说明我们尚不具备针对人民币汇率波动预期下大量“热钱”对金融体系进行冲击的抵御能力。因此，当前人民币汇率制度的改革和人民币汇率的稳定，有利于我国银行体系和金融市场的完善。
7、人民币价值回归有利于消除隐性财政赤字对人民币贬值的内在压力。由于国内财政的不平衡的现状，包括巨大的银行坏账，社保基金的缺口，政府债券发行累积的国内债务，地方政府的欠帐，还有巨大的创造就业的压力，等等。这些在某种意义上都是隐性财政赤字，动手解决任何一个这类问题，所隐含的都是人民币贬值的内部压力。在解决这些问题之前，贸然对人民币大幅度升值，将来会导致人民币更大幅贬值，从而加剧未来汇率的波动。所以，保持当前人民币汇率的稳定，有利于消除由于我国的隐性财政赤字的存在而导致的人民币大幅贬值的压力。
1、人民币价值回归有利于稳定全球汇率水平。当今全球的主要货币有三个：欧元、日元和美元，主体框架是美元和日元，还有美元和欧元。从2000年美元汇率开始下降。美元汇率走软，从经济面来说，美元的长期走软主要是因为美国在对内、对外两个方面都正在经历着不断扩大的双赤字过程，因此美元贬值、刺激出口应该说是符合美国当前的利益需要的。目前美国的双赤字状况并没有明显改观，因此美元中长期走软的可能性较大。而人民币2005年7月21日以前是和美元单一货币挂钩的，所以在美元全球走软的时候，人民币也同样走软。那么全球汇率格局一个是美元走软，第二是人民币跟着美元走软，这也同时意味着人民币对一篮子货币的实际汇率贬值。因此，今年我国开始实行的汇率形成机制改革，人民币不再盯住任何一种单一货币，而是以市场供求为基础，参考一篮子汇率进行调节，形成更富弹性的人民币汇率机制。从反映市场供求的角度看，人民币汇率显然存在着相当的上行空间。由于国际市场主要货币汇率的相互变动，长期来看客观上减少了人民币汇率的波动性。这对当前人民币币值的合理评估，实现人民币价值水平的回归有着重要的作用，同时也会对全球汇率水平的稳定发挥作用。
2、人民币价值回归有利于我国平衡国内外收支水平，加快经济增长。从1995年到2003年我国经济增长率（GDP）不断下降，经济减速增长，国内需求水平尤其是投资需求水平不断下降，引起进口减少，出口不断增加，从而造成人民币汇率向上的压力。相反，美、日等西方发达国家经济增长率（GDP）不断上升，经济增长加速，国内需求水平尤其是投资需求水平上升，引起更多的进口，从而造成本国货币汇率向下浮动。两相比较导致人民币升值压力加大。另外，消费价格指数（CPI）增长率和经常项目差额（表3）的数据显示我国呈现出人民币对美元汇率有升值的潜在压力。因此，目前实施的人民币汇率机制随着汇率等经济杠杆在资源配置中的基础性作用增强，外汇供求关系进一步理顺，国际收支调节机制逐步建立健全，长期来看国际收支会趋于基本平衡，同时也为人民币汇率今后保持稳定，实现价值回归奠定坚实的经济基础。
3、人民币价值回归有利于降低投机资本的预期，减少资产泡沫。浮动汇率制实施以来，预期被认为是短期汇率决定的一个中心问题。人民币的大幅度升值，会带来更大的升值预期，减少外商对中国的直接投资，吸引更多的非直接投资的短期资本的流入，制造更大的外部的不平衡，增加对地产、股市等的投资和投机，甚至会制造虚假繁荣和泡沫，损害地产、股市的“肌体”，误导经济向非理性方向发展。2003年以来，国内外对我国汇率的上升呼声很高，特别是2004年，我国进行利率上浮以来，这种对人民币汇率将在未来升值的预期更加高涨，吸引大量国外游资进入国内，这些由海外流入国内的投机资金，并未因人民币兑美元汇率上调２％而罢休。这成为当前人民币升值压力的一个不可忽视力量。所以，我国近期实施的汇率调动水平和汇率市场供求机制改革将有利于这种高预期下降。再来，我国政府随着改革的不断深入，积极协调好宏观经济政策，稳步推进各项改革，为人民币价值回归提供良好的政策环境。
4、人民币价值回归有利于我国保持经济快速、稳定、健康增长，实现各项经济指标的良性发展。一是人民币大幅度升值所导致的出口减少，最终带来失业率上升，很可能引发系列的经济、社会和政治问题。二是人民币大幅度升值对投资也会产生一定的影响：升值前有利于资本流入，升值后有利于流出。在人民币升值前的预期阶段，一般会吸引大量海外资金的流人，增大通货的压力。人民币升值后，资本的流出反映在两个方面。一方面，升值前流人的投机资本更多则会择机离场，来得快去得也快。另一个方面，国内资本则会加速海外投资，形成国内资本的对外输出，造成国内投资的下降，对我国的经济快速增长也会造成不利影响。
5、人民币价值回归有利于我国消除结构性通胀的困扰。在当前总体性通缩与结构性通胀并存的条件下，人民币大幅度升值，国内的产品价格并没有受到影响，而进口产品因为汇率下降而价格下降，虽然对进口产品会因为需求弹性较大相应推动价格有所上涨，但总体来说进口产品价格会下降，最终将带动整个社会的价格下降，进而出现通货紧缩的局面，这样不利于整个社会消费。但对于一些稀缺性资源类产业，虽然升值对这些行业进口有利，但由于升值所带来的需求扩张，会使这类行业的价格有较大的升幅，如石化类行业。综合考虑，升值会带来结构性通胀。人民币汇率的改革和对人民币价值的合理评估，有利于整个社会的消费，对消除我国目前的结构性通胀发挥重要作用。
6、人民币价值回归有利于消除“热钱”对金融体系的冲击。我国金融市场不完善，用来对冲风险的金融工具较少；央行没有在灵活汇率下实施货币政策的经验，其能力还有待检验；国内金融机构不良资产巨大，金融体系脆弱。所有这些，都说明我们尚不具备针对人民币汇率波动预期下大量“热钱”对金融体系进行冲击的抵御能力。因此，当前人民币汇率制度的改革和人民币汇率的稳定，有利于我国银行体系和金融市场的完善。
7、人民币价值回归有利于消除隐性财政赤字对人民币贬值的内在压力。由于国内财政的不平衡的现状，包括巨大的银行坏账，社保基金的缺口，政府债券发行累积的国内债务，地方政府的欠帐，还有巨大的创造就业的压力，等等。这些在某种意义上都是隐性财政赤字，动手解决任何一个这类问题，所隐含的都是人民币贬值的内部压力。在解决这些问题之前，贸然对人民币大幅度升值，将来会导致人民币更大幅贬值，从而加剧未来汇率的波动。所以，保持当前人民币汇率的稳定，有利于消除由于我国的隐性财政赤字的存在而导致的人民币大幅贬值的压力。
