全球钯金需求概况
http://www.cction.com 2013-02-22 10:12 中企顾问网
本文导读：在全球经济弱复苏的背景下，钯金的需求可望继续上涨，特别需要指出的是，中国的尾气催化剂主要用钯金，自2013年开始，中国将提高汽车尾气催化剂的排放标准，在此背景下中国钯的需求可望有较大的上涨。
钯金需求工业占比较大
目前铂金的需求主要是催化剂，自上世纪90年代，由于铂价不断上涨导致作为替代品钯的需求大幅上涨，也推升了钯金价格。虽然为贵金属，但是钯金的工业属性很强，所以钯的价格主要是与其工业需求相关（包括催化剂以及其他工业需求）。自2009年，全球经济经历金融危机后缓慢复苏，铂金的需求开始稳步上涨，钯金的价格也大幅上涨。当然，自2009年之后的钯价大涨也有较强的金融属性在内，2009年之后全球量化宽松推升通胀，资源品的价值出现普涨。
我们认为在全球经济弱复苏的背景下，钯金的需求可望继续上涨，特别需要指出的是，中国的尾气催化剂主要用钯金，自2013年开始，中国将提高汽车尾气催化剂的排放标准，在此背景下中国钯的需求可望有较大的上涨。
从各国钯金的消费结构而言，主要消费国（地区）的占比相对均衡，其中欧洲与中国的消费较多，占总需求的21.8%与21.9%。在过去的年内，中国与其他发展中国家对钯金需求的增长较快，这得益于自2002年以来全球经济高速发展带动发展中国家工业的消费。未来中国与其他发展中国家的钯金消费将不断上涨，同时欧洲的钯金需求也可望在经济弱复苏的背景下增长。
钯金尾气催化剂需求未来在新兴市场国家
我们把钯金的催化剂需求分为两个时期，一个是北美时代，另一个是中国时代。北美时代是指90年代中期至2001年IT产业泡沫破裂。由于90年代中期开始，美国经济强劲增长，拉动全球经济活力，使得发达国家包括北美、欧洲的钯金消费大幅增长。同时由于铂系金属的需求大增，而铂金价格远大于钯金价格导致在2000年、2001年钯金需求大增，出现铂、钯价格倒挂的现象。中国时代是指2005年，海外经济走强，国内地产拉动消费使得中国经济走强，汽车产业蓬勃发展，使得中国对钯金的需求不断增长，特别是2009年以来，钯金价格与中国的需求高度相关，而中国对钯金的需求恰恰是钯金催化剂需求的边际增长。
钯金催化剂的供给与钯金类似，主要分来自于回收的与矿山的。80年代回收行业的发展使得回收钯的比例在催化剂的供给中大幅提高。而上世纪90年代之后，由于催化剂的需求大增导致矿山供给的大幅增加，所以虽然回收钯的供给绝对量并没有下降，但是矿山供给的大幅上涨使得回收占供给的比例下降。
在2002年之后，由于主要矿山钯矿产量走平而钯价的上涨带动回收意愿的上升，使得回收钯的供给占催化剂钯的供给中逐年上升。我们认为随着钯价的上涨以及矿山供给的瓶颈，回收钯的产量将不断上涨。
与铂金的回收率定义一样，可以看到全球汽车催化剂的回收率与钯价正相关，或者说钯价的上涨刺激回收企业产钯的意愿。由于目前矿山产能的瓶颈以及钯价的上涨，未来回收率将不断上涨。
由于成本的原因，中国的催化剂主要用的是钯金，可以看到中国钯金的需求与汽车的产量相关性非常高。而未来中国汽车产量的上涨与尾气排放标准的上升将刺激中国钯的需求。
钯金首饰需求难以恢复到2004年高点
2004年之前全球钯金首饰需求较为稳定，以欧洲和日本为主，主要用于铂金和白金首饰的合金材料，占钯金总需求的比例也较小。2004年，中国对钯金首饰的需求出现大增，超出了当时市场的预期。之后中国成为全球钯金首饰的主要消费国。
2004年中国需求大涨的主要原因在于当时铂金首饰价格涨幅低于作为原料的铂金，而钯价相对低廉，部分制造商和零售商转向生产和销售钯金首饰，为建立库存需要产生了对钯金的大量需求。
与欧洲日本不同，中国消费者偏好纯钯首饰，且以二三线城市为主。相比在一线城市拥有牢固消费者基础的铂金首饰，钯金首饰价格更低，又不乏铂系金属的一系列优点，因而颇受希望跟随潮流但收入水平有限的消费者欢迎。
近年来，由于钯金首饰缺乏市场定位，消费者对钯金首饰的认识受到营销手段不足的限制，同时受到来自白金饰品的竞争，中国市场的需求持续下滑。预计难以恢复到04、05年的高峰水平。但是无论如何，做为工业金属的钯金，其首饰需求难以决定价格的涨跌。
钯金其他工业需求与价格相关性不高
根据庄信万丰的分类，钯金的工业需求主要为催化剂与其他工业需求，本文把牙科的钯金需求也归入工业需求，统一分析。注：贵金属咨询机构（GFMS）把牙科划入其他工业需求中。
从需求的占比而言，牙科需求与其他工业需求的占比都较小，不能影响价格。从历史数据而言，1997年之前钯金的牙科需求不断上涨，然而当钯价大幅上升时牙科的需求开始下降。所以钯价是影响牙科需求的因素，而非牙科需求决定钯价。
其他工业需求包括化学需求、电子需求等，总体而言钯金的其他工业需求占比少，而且近年来这部分需求增长平稳，没有如钯价那样大幅上涨，所以这部分需求不是决定钯价的主要因素。而钯的其他工业需求有以下两个特点：
第一，新兴市场国家的需求在2001年之后稳步上升，而发达国家的需求自2001年后大幅回落，目前处于平稳阶段；
第二，2001年IT产业泡沫破裂打压钯金的电子需求，同时钯价的大幅上涨（铂钯的价格倒挂）刺激发达国家需求替代品。
钯金金融需求不断上涨
根据GFMS的定义，铂金净投资价值由三部分组成：剩余供需盈亏、ETF持仓量变化与零售投资之和，其中剩余供需盈亏=供需盈亏+俄罗斯销售-ETF持仓量变化，所以铂金净投资价值又等于：供需盈亏+俄罗斯销售+零售投资。从这三个分项来看，供求盈亏在2007年之后都处于供小于求的状态，而俄罗斯与零售投资量也没有大幅增加，总体而言钯金的净投资需求与价格的相关性不明显。
自2007年以来，全球出现了钯金的ETF，与其他贵金属ETF一样，钯金ETF上市几年取得了大幅的增长。2012年底，全球钯金ETF总持仓量已达到57.6吨，甚至超过了铂金ETF的总持仓量。与铂金一样，钯金ETF绝大多数是实物支持型的ETF，所以未来钯金ETF将受到投资与工业领域的双重欢迎。
值得注意的是，钯金ETF持仓量与钯金价格的相关性较高，但是中长期而言ETF的持仓量是一个同步指标，虽然在短期内持仓量的暴涨暴跌可能预示后市价格的异动，但是总体上ETF的持仓量并不能预测价格的走势。
目前铂金的需求主要是催化剂，自上世纪90年代，由于铂价不断上涨导致作为替代品钯的需求大幅上涨，也推升了钯金价格。虽然为贵金属，但是钯金的工业属性很强，所以钯的价格主要是与其工业需求相关（包括催化剂以及其他工业需求）。自2009年，全球经济经历金融危机后缓慢复苏，铂金的需求开始稳步上涨，钯金的价格也大幅上涨。当然，自2009年之后的钯价大涨也有较强的金融属性在内，2009年之后全球量化宽松推升通胀，资源品的价值出现普涨。
我们认为在全球经济弱复苏的背景下，钯金的需求可望继续上涨，特别需要指出的是，中国的尾气催化剂主要用钯金，自2013年开始，中国将提高汽车尾气催化剂的排放标准，在此背景下中国钯的需求可望有较大的上涨。
1980-2011年钯下游需求（吨）与钯价
2000-2011年各国钯消费情况（吨）
2000-2011年各国钯消费占比
2001-2011年各国钯消费复合增长率（%）
2001-2011年钯金需求与钯价复合增长率（%）
我们把钯金的催化剂需求分为两个时期，一个是北美时代，另一个是中国时代。北美时代是指90年代中期至2001年IT产业泡沫破裂。由于90年代中期开始，美国经济强劲增长，拉动全球经济活力，使得发达国家包括北美、欧洲的钯金消费大幅增长。同时由于铂系金属的需求大增，而铂金价格远大于钯金价格导致在2000年、2001年钯金需求大增，出现铂、钯价格倒挂的现象。中国时代是指2005年，海外经济走强，国内地产拉动消费使得中国经济走强，汽车产业蓬勃发展，使得中国对钯金的需求不断增长，特别是2009年以来，钯金价格与中国的需求高度相关，而中国对钯金的需求恰恰是钯金催化剂需求的边际增长。
1980-2011年全球钯催化剂需求（吨）与价格
在2002年之后，由于主要矿山钯矿产量走平而钯价的上涨带动回收意愿的上升，使得回收钯的供给占催化剂钯的供给中逐年上升。我们认为随着钯价的上涨以及矿山供给的瓶颈，回收钯的产量将不断上涨。
矿山和回收在尾气催化方面的比例以及与钯价的关系（%）
全球汽车催化剂回收率与钯价的关系
中国汽车产量与催化剂钯需求
2004年之前全球钯金首饰需求较为稳定，以欧洲和日本为主，主要用于铂金和白金首饰的合金材料，占钯金总需求的比例也较小。2004年，中国对钯金首饰的需求出现大增，超出了当时市场的预期。之后中国成为全球钯金首饰的主要消费国。
2004年中国需求大涨的主要原因在于当时铂金首饰价格涨幅低于作为原料的铂金，而钯价相对低廉，部分制造商和零售商转向生产和销售钯金首饰，为建立库存需要产生了对钯金的大量需求。
与欧洲日本不同，中国消费者偏好纯钯首饰，且以二三线城市为主。相比在一线城市拥有牢固消费者基础的铂金首饰，钯金首饰价格更低，又不乏铂系金属的一系列优点，因而颇受希望跟随潮流但收入水平有限的消费者欢迎。
钯首饰需求各国占比变化情况（%）
钯首饰各国需求量（吨）
根据庄信万丰的分类，钯金的工业需求主要为催化剂与其他工业需求，本文把牙科的钯金需求也归入工业需求，统一分析。注：贵金属咨询机构（GFMS）把牙科划入其他工业需求中。
从需求的占比而言，牙科需求与其他工业需求的占比都较小，不能影响价格。从历史数据而言，1997年之前钯金的牙科需求不断上涨，然而当钯价大幅上升时牙科的需求开始下降。所以钯价是影响牙科需求的因素，而非牙科需求决定钯价。
钯牙科各国需求量（吨）
第一，新兴市场国家的需求在2001年之后稳步上升，而发达国家的需求自2001年后大幅回落，目前处于平稳阶段；
第二，2001年IT产业泡沫破裂打压钯金的电子需求，同时钯价的大幅上涨（铂钯的价格倒挂）刺激发达国家需求替代品。
钯其他工业需求各国需求量（吨）
根据GFMS的定义，铂金净投资价值由三部分组成：剩余供需盈亏、ETF持仓量变化与零售投资之和，其中剩余供需盈亏=供需盈亏+俄罗斯销售-ETF持仓量变化，所以铂金净投资价值又等于：供需盈亏+俄罗斯销售+零售投资。从这三个分项来看，供求盈亏在2007年之后都处于供小于求的状态，而俄罗斯与零售投资量也没有大幅增加，总体而言钯金的净投资需求与价格的相关性不明显。
自2007年以来，全球出现了钯金的ETF，与其他贵金属ETF一样，钯金ETF上市几年取得了大幅的增长。2012年底，全球钯金ETF总持仓量已达到57.6吨，甚至超过了铂金ETF的总持仓量。与铂金一样，钯金ETF绝大多数是实物支持型的ETF，所以未来钯金ETF将受到投资与工业领域的双重欢迎。
值得注意的是，钯金ETF持仓量与钯金价格的相关性较高，但是中长期而言ETF的持仓量是一个同步指标，虽然在短期内持仓量的暴涨暴跌可能预示后市价格的异动，但是总体上ETF的持仓量并不能预测价格的走势。
全球钯金净投资（吨）
全球钯金ETF持仓量与钯价
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