2012下半年债券与股票市场投资前景分析
http://www.cction.com 2012-09-03 14:10 中企顾问网
本文导读：在欧债危机持续下，除德国以外，其他主要欧元区经济体预期将于今年陷入衰退，花旗预估希腊退出欧元区的概率在50%-75%，西班牙与意大利于年底前将接受三驾马车某种形式的援助。我们预期美国将不会重新陷入衰退，但经济增长乏善可陈，预估2012年GDP增长将达到2.1%。至于新兴市场方面，对于发达国家的问题无法免疫，预期经济增长从去年的6.0%下降到今年4.9%，而中国的GDP增长也从2011年9.2%放缓至今年7.8%。
经过风雨飘摇的2012上半年，尽管全球股债市在此期间普遍取得正报酬，但过程中经历了众多不确定性因素带来的巨幅波动。
综观全球宏观经济，复苏力道仍显得疲弱，发达国家当中，欧元区债务危机迈入第三个年头，带给市场的震撼有增无减，棘手问题由原先的国家主权债务延伸至银行业资本的恶化。花旗于年初预测欧债危机的演变已部分实现:希腊违约、欧元区陷入经济衰退、银行业被迫再融资等等，再次显示欧债危机的根深蒂固，并非仅是流动性问题而已。
此外，过去一直扮演全球增长主要角色的新兴市场，同样面临经济增长放缓的困境，金砖四国在过去十年的高速成长后，目前正面临高基期必然带来的经济减速、再加上经济结构需要转型，股市表现不若以往，甚至面临中长期资本的流出。尤其是中国，在调结构的过程中，不再像过往经济增长重度仰赖房地产与投资，宏观经济指标出现普遍下降，市场对于硬着陆的担忧持续存在。综观以上，今年上半年的经济情势仍笼罩在许多不确定性因素中，投资者心态普遍趋于保守，可由美、德等国公债收益率屡创新低中得知。
债券依然向好展望下半年全球情势，机会与风险并并存。尽管我们预期今年全球GDP增长由去年的3.0%下降至2.6%，这仅表示经济增长放缓，并非陷入”双底衰退”(一般定义全球性衰退是指GDP增长降至2%以下)，我们对于2012年的预估仍大幅度优于2009年时经济萎缩1.9%。在欧债危机持续下，除德国以外，其他主要欧元区经济体预期将于今年陷入衰退，花旗预估希腊退出欧元区的概率在50%-75%，西班牙与意大利于年底前将接受三驾马车某种形式的援助。我们预期美国将不会重新陷入衰退，但经济增长乏善可陈，预估2012年GDP增长将达到2.1%。至于新兴市场方面，对于发达国家的问题无法免疫，预期经济增长从去年的6.0%下降到今年4.9%，而中国的GDP增长也从2011年9.2%放缓至今年7.8%。
截至2012上半年，全球的债券与股票市场涨幅都接近5%，报酬率正好打平，但其中股票市场落差颇大，表现最佳的土耳其、菲律宾股市上涨20%，而最差的希腊、西班牙跌幅则近20%，一来一往相差40%，即使一向稳定的欧美股市高低点也在10%，相较于债券波动区间的3%，在同样的报酬下股票市场的波动率高出许多，债券显然更适合没时间花费心力追踪市场的投资人，尤其是资金持续流入的高收益债市场，上半年以来预估有高达1900亿美元流入债券基金，相较于其他基金1.3万亿美元的流出，显示此一趋势仍将持续，在预期下半年利率、违约率水平都将维持低档情况下，将是核心资产的最佳配置。
投资环境分化加剧对应股票投资策略，对于拥有较佳每股盈余与GDP增长的区域，可以增加其投资比重配置。美国经济增长相对其他陷入衰退的地区仍显得稳定，对美国企业盈余产生正面帮助，利润率亦被证明较其他区域更具韧性。至于新兴市场股市策略，尽管上半年表现落后，然下半年在中国GDP出现温和反弹与更为宽松的货币政策支持下有更好的投资机会。新兴市场股票估值具吸引力，较全球其他地区拥有低市净率与高股本回报率。以区域而言，机构普遍最看好亚洲股票，尤其加码日本和澳洲。与欧洲不同的是，亚洲未受经济衰退所苦，相比之下，日本正在经历去年震后GDP与美股盈余的反弹。至于欧非中东地区，由于担忧欧债危机的蔓延，我们持较谨慎的态度；拉丁美洲的每股盈利增长面临放缓，但政策正在放宽当中。
尽管欧洲债务危机的担忧影响全球所有的资产类别，但中国经济增长放缓对商品市场伤害更甚于此。中国为原材料重要的消费国，大约占全球基本金属需求的40%，以及贡献将近一半的原油消费增长。
然而无论是国家电网投资的放缓、房地产销售下滑、建筑活动疲弱、汽车与家电的高库存，种种迹象显示短期内工业金属回补库存的可能性不高，石油需求量几乎持平。花旗维持季度原油价格前景，考虑欧元区的担忧、中国经济放缓、北美生产增加、石油输出国组织的高产量，以及全球库存充足，预估布兰特原油0-3个月价格为每桶105美元、6-12个月为100美元。贵金属方面，七月以来全球央行动作频频，英国央行扩大量化宽松规模至3750亿英镑，欧洲央行和中国人行进行减息，在流动性充足的前提下，对黄金价格具有支持的作用。此外，欧债危机持续下，对于黄金的避险需求依旧存在，各国央行亦有迹象显示增持黄金做为储备，因此花旗预估2012年黄金现货均价为1645美元，2013年均价达1695美元。
美元价值优势明显外汇市场中，可以持续看好美元的表现。今年以来美元的上升除了来自规避风险的资金之外，美国经济周期性突出的表现也支持美元的表现。美联储对于进一步量化宽松政策持较为谨慎的态度，迟迟未见QE3的出台，亦利好美元后市。我们预期欧元将走低，考虑到欧债危机的蔓延，预估欧元区经济在今明两年陷入衰退，相对的货币政策同样不利欧元走势，花旗预估欧洲央行将继续减息，并且出台新的长期再融资操作(LTRO)，因此预计欧元兑美元于数月内将在1.20-1.30区间盘整，未来6-12个月或将跌至1.10-1.20范围。
商品货币从长时间来看将表现分歧，以加元的表现较佳，主要由于其估值较具吸引力，并且与增长放缓中的中国较少关联，相对较具防御特性。澳元虽然受中国的影响较大，但预估中国宏观经济将在第三季度触底反弹，澳洲央行近期立场稍微偏向鹰派，进一步减息的时间点将延后至第四季度，将有助于澳元后续的发展。
综观全球宏观经济，复苏力道仍显得疲弱，发达国家当中，欧元区债务危机迈入第三个年头，带给市场的震撼有增无减，棘手问题由原先的国家主权债务延伸至银行业资本的恶化。花旗于年初预测欧债危机的演变已部分实现:希腊违约、欧元区陷入经济衰退、银行业被迫再融资等等，再次显示欧债危机的根深蒂固，并非仅是流动性问题而已。
此外，过去一直扮演全球增长主要角色的新兴市场，同样面临经济增长放缓的困境，金砖四国在过去十年的高速成长后，目前正面临高基期必然带来的经济减速、再加上经济结构需要转型，股市表现不若以往，甚至面临中长期资本的流出。尤其是中国，在调结构的过程中，不再像过往经济增长重度仰赖房地产与投资，宏观经济指标出现普遍下降，市场对于硬着陆的担忧持续存在。综观以上，今年上半年的经济情势仍笼罩在许多不确定性因素中，投资者心态普遍趋于保守，可由美、德等国公债收益率屡创新低中得知。
债券依然向好展望下半年全球情势，机会与风险并并存。尽管我们预期今年全球GDP增长由去年的3.0%下降至2.6%，这仅表示经济增长放缓，并非陷入”双底衰退”(一般定义全球性衰退是指GDP增长降至2%以下)，我们对于2012年的预估仍大幅度优于2009年时经济萎缩1.9%。在欧债危机持续下，除德国以外，其他主要欧元区经济体预期将于今年陷入衰退，花旗预估希腊退出欧元区的概率在50%-75%，西班牙与意大利于年底前将接受三驾马车某种形式的援助。我们预期美国将不会重新陷入衰退，但经济增长乏善可陈，预估2012年GDP增长将达到2.1%。至于新兴市场方面，对于发达国家的问题无法免疫，预期经济增长从去年的6.0%下降到今年4.9%，而中国的GDP增长也从2011年9.2%放缓至今年7.8%。
截至2012上半年，全球的债券与股票市场涨幅都接近5%，报酬率正好打平，但其中股票市场落差颇大，表现最佳的土耳其、菲律宾股市上涨20%，而最差的希腊、西班牙跌幅则近20%，一来一往相差40%，即使一向稳定的欧美股市高低点也在10%，相较于债券波动区间的3%，在同样的报酬下股票市场的波动率高出许多，债券显然更适合没时间花费心力追踪市场的投资人，尤其是资金持续流入的高收益债市场，上半年以来预估有高达1900亿美元流入债券基金，相较于其他基金1.3万亿美元的流出，显示此一趋势仍将持续，在预期下半年利率、违约率水平都将维持低档情况下，将是核心资产的最佳配置。
投资环境分化加剧对应股票投资策略，对于拥有较佳每股盈余与GDP增长的区域，可以增加其投资比重配置。美国经济增长相对其他陷入衰退的地区仍显得稳定，对美国企业盈余产生正面帮助，利润率亦被证明较其他区域更具韧性。至于新兴市场股市策略，尽管上半年表现落后，然下半年在中国GDP出现温和反弹与更为宽松的货币政策支持下有更好的投资机会。新兴市场股票估值具吸引力，较全球其他地区拥有低市净率与高股本回报率。以区域而言，机构普遍最看好亚洲股票，尤其加码日本和澳洲。与欧洲不同的是，亚洲未受经济衰退所苦，相比之下，日本正在经历去年震后GDP与美股盈余的反弹。至于欧非中东地区，由于担忧欧债危机的蔓延，我们持较谨慎的态度；拉丁美洲的每股盈利增长面临放缓，但政策正在放宽当中。
尽管欧洲债务危机的担忧影响全球所有的资产类别，但中国经济增长放缓对商品市场伤害更甚于此。中国为原材料重要的消费国，大约占全球基本金属需求的40%，以及贡献将近一半的原油消费增长。
然而无论是国家电网投资的放缓、房地产销售下滑、建筑活动疲弱、汽车与家电的高库存，种种迹象显示短期内工业金属回补库存的可能性不高，石油需求量几乎持平。花旗维持季度原油价格前景，考虑欧元区的担忧、中国经济放缓、北美生产增加、石油输出国组织的高产量，以及全球库存充足，预估布兰特原油0-3个月价格为每桶105美元、6-12个月为100美元。贵金属方面，七月以来全球央行动作频频，英国央行扩大量化宽松规模至3750亿英镑，欧洲央行和中国人行进行减息，在流动性充足的前提下，对黄金价格具有支持的作用。此外，欧债危机持续下，对于黄金的避险需求依旧存在，各国央行亦有迹象显示增持黄金做为储备，因此花旗预估2012年黄金现货均价为1645美元，2013年均价达1695美元。
美元价值优势明显外汇市场中，可以持续看好美元的表现。今年以来美元的上升除了来自规避风险的资金之外，美国经济周期性突出的表现也支持美元的表现。美联储对于进一步量化宽松政策持较为谨慎的态度，迟迟未见QE3的出台，亦利好美元后市。我们预期欧元将走低，考虑到欧债危机的蔓延，预估欧元区经济在今明两年陷入衰退，相对的货币政策同样不利欧元走势，花旗预估欧洲央行将继续减息，并且出台新的长期再融资操作(LTRO)，因此预计欧元兑美元于数月内将在1.20-1.30区间盘整，未来6-12个月或将跌至1.10-1.20范围。
商品货币从长时间来看将表现分歧，以加元的表现较佳，主要由于其估值较具吸引力，并且与增长放缓中的中国较少关联，相对较具防御特性。澳元虽然受中国的影响较大，但预估中国宏观经济将在第三季度触底反弹，澳洲央行近期立场稍微偏向鹰派，进一步减息的时间点将延后至第四季度，将有助于澳元后续的发展。
